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杏彩体育:【华金电子孙远峰团队-美芯晟首次覆盖】23Q2归母净利润扭亏为盈无线充电成增长新动能
2023年8月29日，公司发布2023 年半年度业绩报告。2023年H1公司营业收入为2.01亿元，同比增长50.40%，归母净利润为0.11亿元，扭亏为盈（去年同期为-0.01亿元）；毛利率为30.49%，净利率为5.48%
在以无线充电发射端和接收端芯片为代表产品中，公司部分关键性能指标处于行业领先水平，终端产品覆盖品牌A、小米、荣耀、传音等知名品牌。2023H1公司无线充电产品销售规模进一步提升，实现销售收入 0.51亿元，同比增长132.83%，占营收比例为 25.29%。随着无线充电应用场景普及，无线充电渗透率逐步增加，公司无线充电产品线比重降逐步增加，有望成为公司业绩增长新动力。LED产品销售额为 1.50亿元，同比增长34.4%。公司通过不断产品迭代、工艺优化以及灵活价格策略，提升出货量以保证市场占有率。
（1）无线充电+有线快充的双通路解决方案：在无线充电领域，公司创造性地推出高功率 RX+4:2 电荷泵双芯片架构，并先后通过自主研发掌握稳定可靠高效桥式整流器技术、数字化 ASK/FSK 解调技术等六大核心技术。目前公司已经形成发及和接收两个系列产品，形成5W-100W系列化功率覆盖。在有线快充领域，依托深厚数模混合设计经验和高压集成工艺开发技术，陆续推出从SSR控制、SR控制到协议芯片有线V-264V不同输入电压下，均具备优秀低功耗表现，可为用户带来更加快速、安全充电体验。（2）工商业及智能 LED 照明驱动：专注于大瓦数的工商业照明应用，不断创新高功率因数照明系列及智能调光、无纹波产品系列，是业界少数拥有全系列智能驱动芯片解决方案，并能够自研 700V BCD 工艺与 100VBCD 器件工艺的模拟设计企业。（3）模拟信号链-光传感产品：信号链事业部核心团队完成搭建，同时积极推进工艺平台开发、IP 积累与产品研发工作。结合现有低功耗处理算法和数模结合的降噪技术，通过自研光电工艺和镀膜技术，在高灵敏度、高精度、宽动态范围等核心技术领域取得较大突破，陆续推出全集成超低功耗光学接近检测传感器、超高灵敏度三合一环境光与接近检测传感器，用于智能手表高精度光学表冠传感器研发进展良好，客户端验证进展顺利，满足智能通讯终端、TWS 耳机、智能可穿戴设备等不同应用场景需求，加速该领域国产替代进程，帮助客户实现更精准、更智能、更安全产品应用。（4）汽车电子产品：汽车电子芯片布局首先来源于公司现有产品线成品以及规划中产品，公司车载无线充电发射端芯片通过AEC Q-100车规标准认证，实现公司向车规级芯片供应商迈进重要一步，车载LED照明产品研发进展符合预期，为加速布局汽车电子领域提供了强有力支撑。公司与国内头部新势力车企合作开发的CAN SBC芯片，集成CAN收发器、系统模式和失效安全功能控制、电源管理等功能高集成单芯片，拥有供电、总线收发、诊断监控、唤醒管理等功能，该芯片研发进展符合预期。
我们预测公司2023年至2025年营业收入分别为5.86/8.21/10.89亿元，增速分别为32.8%/40.2%/32.6%；归母净利润分别为0.79/1.52/2.20亿元，增速分别为49.4%/94.1%/44.2%；对应PE分别89.9/46.3/32.1。考虑到美芯晟“电源管理+信号链”双驱动布局，多领域融合发展战略，随着无线充下放至中低端机型，叠加光学表冠传感器、近距检测传感器、入耳检测传感器、CAN SBC芯片等产品未来放量，将为公司业绩提供新增长点，首次覆盖，给予买入-A建议。
1、LED照明驱动系列业务：在LED通用驱动领域，公司首创单级高功率因数架构与恒流算法，取代当时双极架构，成为LED领域适用于大瓦数工商业照明的流行拓扑架构。在LED智能照明领域，开创性地提出把PWM信号转变成模拟信号从而对LED光亮进行模拟量调节方案，解决以往直接采用PWM调光导致频闪和噪声问题，引领智能照明领域的调光架构变革。随着LED产业复苏，行业发展渐趋稳定，叠加LED照明渗透率提升及智能家居生态链完善，为公司LED业务提供稳健发展环境。预计2023-2025年，公司LED照明驱动系列业务销售收入分别为368.32/362.19/352.85百万元。
2、无线电充业务：在无线充电领域，公司创造性推出高功率 RX+4:2电荷泵双芯片架构，并拥有行业领先原创技术与多款业内首发明星产品，是国内少有具备同时开发无线充电接收端和发射端全功率段产品能力芯片设计企业和无线充电领域主要供应商，终端产品覆盖品牌A、小米、荣耀、传音等知名品牌。随着无线充电功能向中低端机型下放，叠加向汽车电子纵向拓展，该业务有望成为公司第二增长曲线年，公司无线电充业务销售收入分别为203.73/329.50/482.08百万元。
3、其他业务：在光传感领域，公司依托自主开发高压集成工艺设计平台，通过自研光电工艺，在高灵敏度、高精度、宽动态范围等核心技术领域取得较大突破，陆续推出国内首颗用于智能手表的集成旋转和按键检测光学表冠传感器，及应用于手机与数码产品上的环境光亮度检测和近距检测传感器、用于蓝牙耳机的光学入耳检测传感器等系列产品，目前产品处于持续研究/验证阶段。汽车电子领域，专注于汽车电子中高壁垒芯片研发，公司与国内头部新势力车企合作开发CAN SBC芯片为集成CAN收发器、系统模式和失效安全功能控制、电源管理等功能高集成单芯片，拥有供电、总线收发、诊断监控、唤醒管理等功能，目前研发进展符合预期。上述业务未来有待放量成为公司业绩新增长点。预计2023-2025年，公司其他业务销售收入分别为13.71/129.60/253.78百万元。
目前 A 股已上市公司中不存在与美芯晟在产品结构与形态、下游细分应用领域、业务模式等方面完全一致上市公司。故选取同属模拟芯片行业、同采用Fabless经营模式的A股上市公司英集芯（688209.SH）、南芯科技（688484.SH）、晶丰明源（688368.SH）、必易微（688045.SH）作为可比公司，上述可比公司与美芯晟在产品形态、竞争模式、产业链上下游格局等方面具有较高相似性，其中英集芯主营业务涉及无线充电芯片，南芯科技主营产品涉及有线快充与无线充电，故两者作为公司无线充电及有线快充芯片产品可比公司；晶丰明源、必易微是目前A股中以LED照明驱动芯片为主要销售产品上市公司，作为公司LED照明驱动芯片产品可比公司。
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注：文中报告节选自华金证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
孙远峰：华金证券总裁助理&研究所所长&电子行业首席分析师，哈尔滨工业大学工学学士，清华大学工学博士，近3年电子实业工作经验；2018年新财富上榜分析师（第3名），2017年新财富入围/水晶球上榜分析师，2016年新财富上榜分析师（第5名），2013~2015年新财富上榜分析师团队核心成员；多次获得保险资管IAMAC、水晶球、金牛奖等奖项最佳分析师；2019年开始未参加任何个人评比，其骨干团队专注于创新&创业型研究所的一线具体创收&创誉工作，以“产业资源赋能深度研究”为导向，构建研究&销售合伙人队伍，积累了健全的成熟团队自驱机制和年轻团队培养机制，充分获得市场验证；清华校友总会电子工程系分会副秘书长
王海维：电子行业高级分析师，华东师范大学硕士，电子&金融复合背景，主要覆盖半导体板块，善于个股深度研究，2018年新财富上榜分析师（第3名）核心成员，先后任职于安信证券/华西证券研究所，2023年2月入职华金证券研究所
王臣复：电子行业高级分析师，北京航空航天大学工学学士和管理学硕士，曾就职于欧菲光集团投资部、融通资本、平安基金、华西证券资产管理总部、华西证券等，2023年2月加入华金证券研究所
宋鹏：电子行业助理分析师，莫纳什大学硕士，曾就职于头豹研究院TMT组，2023年3月入职华金证券研究所返回搜狐，查看更多
