News center
杏彩体育官网app
杏彩体育:【申港电新深度】金风科技62页深度报告：乘风而起
- 分类：杏彩体育官网app
- 作者：杏彩体育官网
- 来源：杏彩体育官网app
- 发布时间：2024-12-23 01:14:01
- 访问量：
杏彩体育:【申港电新深度】金风科技62页深度报告：乘风而起
【概要描述】制动器供应商：制动器按结构可分为块式、带式、盘式和锥形。根据操作条件，可分为常闭、常开、综合等。按驱动方式可分为自动控制和综合控制。根据动力源类型的不同，可分为手动、脚踏、电磁、液压和电磁液压组合。
- 分类：杏彩体育官网app
- 作者：杏彩体育官网
- 来源：杏彩体育官网app
- 发布时间：2024-12-23 01:14:01
- 访问量：
本轮抢装不同于以往在于带补贴项目和平价项目同步进行，主打平价的风电大基地项目，我们统计超过40GW，2019年已开工9GW，剩余项目将在未来1~2年开工。从现在开始，本轮抢装景气还能延续1年半以上，投资风电的确定性有保障。
此时金风科技值得投资。风机制造各环节的盈利能力与供货期相关，供货周期较短的铸锻件、叶片、主轴等已经率先实现了利润大幅增长，而整机供货周期一般为12~18个月，在19Q3刚确认盈利拐点。从价格角度，2018Q3是近期整机价格最低点，之后整机招标价已同比增长超20%。从量角度，当前公司在手订单22.8GW，同比增长25.1%，预计公司风机业务将实现量价齐升。
我们对比了风电巨头Vestas和Siemens Gamesa的发展历程，虽然经历了数次低谷，但总能找到新的突破口和增长点，主要的经验有以下三点：
新业务是度过行业低点的稳定器。运维市场、海上风电的市场拓展，稳定了公司业绩，并且提振了整体盈利能力。
合作方能打开新市场。两家风电巨头通过与具有市场优势企业进行合作，打开了新兴市场，并且能够最大化公司的技术和市场优势。
技术方向并不唯一。不同的技术路线能够并存，我们预计未来我国的风电市场，也将呈现出百花齐放的局面，互相取长补短。
结构向大型化方向发展。2019Q1~3公司风机销售2.5MW和6MW风机占比显著提升。当前在手订单中，风机占比分别为2% / 26% / 42% / 26% / 5%，未来公司平均单机功率将继续提升。
毛利率将触底反弹。订单价格的上升、高单价风机占比提升、平台化后成本的有效控制，将引领毛利率实现触底反弹。
风机业务提供最大业绩弹性。风电场运营、风电场处置收益贡献利润相对稳定，而风机业务因毛利率触底反弹、销售量持续增长，将提供最大业绩弹性。
我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.7、1.05、1.2元，对应当前股价，PE分别为18.5、12.2、10.7倍，使用绝对估值法，计算得到每股价值为16.55元。我们给予6个月目标价16.5~16.8元，维持“买入”评级。
由于宏观经济下行压力不断增大，对投资领域的选择上，确定性成首要需要考虑的因素。风电行业由于2021年陆上风电即将完全平价，存量已核准项目的集中建设，引发了新一轮抢装潮，行业重新进入景气通道。市场对于此轮抢装，最大的分歧在于抢装的时间跨度，即何时是业绩提升的起点？何时是本轮抢装的终点？
我们认为本轮抢装始于2019年5月《关于完善风电上网电价政策的通知》发布，因为文件中明确了2021年陆上风电全部平价的要求，触发了抢装开启。根据彭博新能源数据，当前仍有58GW已核准未开工项目，这批项目将贡献抢装阶段的主要装机量。
而对于分歧最大的抢装终点，我们认为2020年底不会是本轮抢装的结束，会至少延续到2021年。本轮抢装不同于以往的特点在于带补贴项目和平价项目一起进行，我们整理出的主打平价的风电大基地项目总规模预计超过40GW，2019年已开工9GW，剩余项目将在未来1~2年开工，带来大量装机需求。
由于本轮抢装景气周期刚刚起步，至少还能延续1年半以上，而且未出现激进的产能扩张，因此当前时点投资风电的确定性能够得以保障。
在本轮抢装中，最为受益的将是中游制造环节，由于需求的快速增长实现量价齐升，增厚利润。风机制造各环节的盈利能力提升有着鲜明的时序关系，往往与供货期相关，供货周期较短的铸锻件、叶片、主轴等已经在2019H1率先实现了利润大幅增长，而供货周期较长的风塔、整机到达盈利能力拐点所需时间更长，整机供货周期一般为12~18个月，盈利能力触底反弹在各环节中最晚。
我们选择金风科技，是因为公司2019Q3已经确认盈利拐点，右侧增长空间才刚刚打开。从价格角度，2018Q3是近期整机价格最低点，之后整机招标价格稳步增长，目前已同比增长超20%。从量角度，当前公司在手订单22.8GW，同比增长25.1%。今年的招标价和在手订单，预示着明年的业绩，有理由相信公司风机业务将实现量价齐升，业绩将持续改善。
市场对于风电的预期在不断增强，后续需要不断的进行数据验证，来确认抢装的节奏和市场的变化。我们认为有四类数据最值得关注：订单数量和结构变化、投标价格、弃风率、装机规模。而未来风电行业发展，我们认为有四种趋势值得关注：
大型化：由于消纳、风机利用率的重要性不断提升，对于风电投资的评估指标，正在逐渐从建造成本向度电成本（LCOE）转变，大型风机因在低风速利用、减少风机台数、降低综合成本体现出的优势，正在成为新项目的首选。陆上风电正在向3MW、4MW方向发展，而海上风电已突破6MW，向8MW甚至10MW前进。
直驱+半直驱：传统的双馈机组虽然产业链成熟、价格较低，但由于大型齿轮箱的尺寸过大，以及发电效率的限制，已不适应风机大型化的要求。永磁直驱以及半直驱技术近几年得到快速发展，已成为大型风机的主要技术路线。未来双馈将主要面向小型经济型风机，而直驱、半直驱将面向要求更高的机型。
弃风率降低：自2016年开始风电投资预警监测机制，通过对弃风率和利用小时数的考核，直接影响各地区风电投资节奏。由于用电量持续增长、特高压加速建设，弃风率不断降低，2019前三季度弃风率4.2%，同比降低3.5 pct。当前仍然处于红色预警的新疆、甘肃，弃风率分别为15.4%、8.9%，如果能维持到年末，2020年有望解除红色预警，从而释放以风电大基地为主的风电装机需求。
BT模式：整机商在风电场开发中，正在逐渐扩大BT模式的占比，而不是选择EPC。因为对于整机商来说，BT模式更能发挥公司制造优势，而且可以灵活处置资产以追求较高收益，还能避免长期持有大量风电资产带来的风险。
公司成立于2001年，2007、2010年分布在深交所、港交所上市。作为中国第一批本土风电制造企业的代表，凭借着出色的技术研发和市场拓展，成为当之无愧的风电行业领头羊。公司的领先地位主要体现在市占比第一、海上风电超前布局和海外市场开拓。
公司已连续8年位列国内风电市占率第一。除了在国内遥遥领先，2018年公司新增装机达到全球第二。截至2018年底，公司在全球累计装机超过50GW，国内累计装机超过48GW。
海上风电超前布局引领未来发展。在发展海上风电方面，公司是当之无愧的领头羊。2007年，公司研制的GW70/1500海上风机是我国第一台成功试运行的海上风电试验样机。国内海上风电起步的2010年，公司江苏大丰海上风电产业基地正式投产。
海外市场拓展硕果累累。在开拓海外市场方面，公司具有业内领先的研发优势，从技术上逐渐拉近与海外优质企业的差距，目前公司已在美国、澳大利亚、巴基斯坦、泰国等24个国家成功开展风电项目。
在股权结构方面，机构对公司的认可度高，股东结构稳定。通过由专业管理团队建立完备的公司管理及组织制度，公司治理规范，使处于成长期的公司充分发挥信息优势，以及能动性强的管理优势，从而顺应行业向上趋势，实现公司的良性发展。
现任董事长武钢先生身为教授级高级工程师，是公司创始人之一，对公司过去发展路径及未来规划的熟悉程度高，并深入把控技术路线的走向，从技术发展和公司管理两方面为公司保驾护航。
基金持仓比例处于低位。在经历了2014~15年风电抢装潮后，基金持仓从高点开始下降，2017年以来基金持股比例开始回升。截至2019Q3，基金持股比例为5.9%，处于历史低位。随着新一轮抢装期的来临，风电行业继续维持景气，基金持仓比例有望实现提升，体现公司长期配置价值。
公司作为风机龙头，持续引领风机技术发展。2018年，公司的陆上风机和海上风机均有风机进入Windpower Monthly评选的年度最佳风机Top 10，体现了公司极强的自主研发能力。在风电行业大型化、永磁化以及海上风电发展趋势下，公司凭借技术储备，牢牢占据主流低位。公司主要产品包括2.X MW、2.5 MW、3 MW三上风机平台和6.X MW海上风电，并且全面应用永磁直驱电机，能更好地面对大容量风机和海上风机对永磁直驱电机的需求。
公司以遥遥领先的市场份额，成为国内风电行业当之无愧的领头羊。2010~2018年，公司风电装料量始终排名第一，2018年公司在国内实现新增装机6.7GW，占全国总装机量的31.9%，累计装机占比达23.6%。公司2018年全球装机规模7.06GW，其中陆上风电6.6GW，海上风电0.4GW，全球市场份额达到14.2%，仅次于Vestas的20.3%，位居全球第二。
由于风电进入新一轮抢装期，公司2019年业务增长更为迅猛。2019年上半年，对外销售容量3.2GW，同比增长52.4%；外部订单合计21.2GW，同比增长21.1%，持续刷新历史记录；海外在手外部订单共计1GW，同比增长30.4%。
从中国风电行业集中度看，2018年中国风电整机制造企业累计装机容量排名前五企业占比56.36%，排名前十占比80.21%，行业头部效应明显，累计装机CR5为56.36%，近年新增装机CR5逐步增长，2018年高达75.18%。公司作为国内行业“一超多强”格局中无可撼动的“超”级龙头，市场竞争力强，随着风电行业抢装周期的来临，龙头地位也将进一步巩固。
风电行业经过几十年的发展，尤其是2003年后至今的高速发展，已经发展成为电力供应的重要一环，总装机规模已超过210GW，发电量占总发电量超过5%。行业也正在沿着政策扶持→产能扩张→弃风限电→补贴退坡→平价上网的路径快速前进，2021年陆上风电即将实现完全平价。
第一阶段：2003年之前——行业探索期。从1996年开。